申万宏源：国内流动性周度观察

申万宏源：国内流动性周度观察 2015-06-23 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

流动性边际趋紧，降准窗口打开。货币政策总量宽松基调不变但边际趋紧，我们判断年内还有两次降准和一次降息，中国式扭曲操作或成为常态。改革牛的基础未变，我们提示谨慎对待流动性的边际变化。上周在新一轮IPO开启、地方债发行和企业缴税的共同影响下，资金面较为紧张，公开市场保持零操作；同时，多家银行对于本月到期的MLF选择不续作，总规模约6700亿元左右。我们认为，实体经济信贷需求偏弱以及MLF利率吸引力不足导致商业银行续作MLF的意愿不强。前期降准降息交替进行，在稳增长和流动性压力加大的背景下，本周末将进入降准窗口，而银行不续作MLF更是显著提升了央行通过降准进行对冲的概率。我们判断年内还有两次降准和一次降息，本次降准多可能达到100个BP。上周银行间隔夜、7天、14天和1个月回购利率持续全面上升，分别上涨17.28个、75.57个、76.75个和16.87个基点至1.28%、2.87%、3.56%和3.81%。R007五日、十日和二十日均值全线上行。

利率债收益率短端上行，长端下行，中短期票据收益率全线上涨。国债收益率1年期和10年期分别上升6.2个和下降4.0个基点分别至1.75%和3.58%；国开债1年期和10年期收益率分别上升5.1个和下跌0.5个基点，分别至2.73%和4.07%。上周10年期与1年期的利差止涨回落，下跌5.58个基点至134.28个基点。中短期票据收益率全线上涨，3年和5年期AAA票据收益率分别上升1.7个和2.5个基点，分别至4.08%和4.38%。5年期AA+中票利差上升9.15个基点至1.75%。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率继续上涨2.00个基点，分别至3.20‰、3.15‰、3.10‰水平。

信托类收益率涨跌互现，新发产品、权益投资信托和股权投资信托平均收益率止跌回升，分别上涨13.0个、45.0个和135.0个基点至8.6%、9.5%和10.0%。组合投资信托平均收益率止涨回落，下跌28.33个基点至8.15%。

人民币窄幅波动，美元指数继续回落。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.2095，较前周小幅上调14个基点，人民币贬值0.02%；美元兑人民币中间价收于6.1104，较前周下调63个基点，小幅升值0.1%。美元指数继续回落0.91%，收于94.10。关注本周二和周三在华盛顿举行的第七次中美战略经济对话。